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          垃圾焚燒行業點評:“產能+政策”雙輪驅動 行業擴容空間廣闊

          2021-11-26 06:19:34

          環保產業是戰略新興產業,大力發展環保產業,是我國統籌經濟高質量發展和生態環境高水平保護的重要舉措,預計十四五政策環境持續向好,我們持續看好環保行業的長期投資邏輯。目前我們認為垃圾焚燒板塊在環保行業中基本面較為扎實,疊加政策支持等因素行業發展將迎來催化,主要邏輯如下:(1)垃圾填埋產能逐年放緩,焚燒處理逐步成為主流的垃圾處理方式,預計未來焚燒產能占比還會進一步增加;(2)能耗雙控政策加碼疊加補償機制改革,多項政策出臺打開行業成長空間;(3)垃圾分類和技術進步助力噸發電量提升,垃圾焚燒發電步入高質量發展階段,龍頭企業深度受益。


          1.填埋產能增速放緩,焚燒處理優勢凸顯


          我國的垃圾處理方式以填埋和焚燒為主,焚燒處理方式因具備節約用地、經濟性高、減量化效果顯著等優點,其優越性逐漸凸顯。填埋在早期因技術簡單、成本低等特點得到大規模應用,但占地面積較大,與緊缺的土地資源天然具有對抗性,近年來產能增速明顯放緩;焚燒具有占地面積小、能源利用高等特點,對垃圾填埋的替代作用逐年顯現,產能占比持續提升。在使用占比上,根據住建部城鄉統計年鑒,2002至2019年,填埋產能占比從87.49%下降到42.19%,焚燒產能占比從4.72%增加到52.61%。在處理能力和處理總量方面,焚燒均在2019年完成對填埋處理的反超,每日焚燒處理產能達45.7萬噸、全年總處理量達1.2億噸。焚燒處理逐步成為主流的垃圾處理方式,預計未來焚燒產能占比還會進一步增加。


          圖1:我國歷年垃圾無害化處理產能(噸/日)



          圖2:我國歷年垃圾無害化處理量(萬噸)


          我國焚燒占比相較國外仍有較大提升空間,預計我國垃圾焚燒行業2019-2025年復合增速近11%,成長空間廣闊。參考城市人口密度與中國較為接近的日本,2019 年日本垃圾焚燒處理占總處理量的 83%。假設 2025 年焚燒處理占比提升至 70%,則2025年生活垃圾焚燒處理量將增至 2.25億噸,是2019年的1.85倍,2019-2025年復合增速近11%。



          圖3:各國垃圾焚燒處理占比


          注:日本、中國數據為2019年,其他國家為2018年數據


          2.多項政策迎來利好,催化行業快速成長


          能耗雙控政策加碼,利好垃圾焚燒發電商。國家發改委發布《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》,提出到2025年,能耗雙控制度更加健全,能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高;到2030年,能耗雙控制度進一步完善,能耗強度繼續大幅下降,能源消費總量得到合理控制,能源結構更加優化;到2035年,能源資源優化配置、全面節約制度更加成熟和定型,有力支撐碳排放達峰后穩中有降目標實現。在嚴格限電、提倡循環經濟的大背景下,垃圾焚燒發電作為廢物利用的代表性產業,有望迎來催化。


          垃圾焚燒減碳效應顯著,企業有望通過市場化的碳交易降低補貼依賴度,改善現金流。從近日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于深化生態保護補償制度改革的意見》,《意見》指出到2025年,與經濟社會發展狀況相適應的生態保護補償制度基本完備,到2035年與經濟社會發展狀況相適應的生態保護補償機制制度基本完善。此外,《意見》強調在政府補償的機制外,要充分發揮市場機制,推進多元化補償?!兑庖姟诽岢鐾晟朴盟畽?、排污權、碳排放權的分配與交易,將具有生態、社會等多種效益的林業、可再生能源、甲烷利用等領域溫室氣體自愿減排項目納入全國碳排放權交易市場。拓展市場化融資渠道,建立綠色股票指數,發展碳排放權期貨交易,鼓勵符合條件的非金融企業和機構發行綠色債券。據東吳證券研究,垃圾焚燒減排效率高于風電光伏,垃圾焚燒龍頭企業有望通過碳交易增厚項目收益,即通過市場化手段碳交易降低對補貼的依賴度,改善現金流。


          3.垃圾分類助力噸發電量提升,企業盈利能力持續改善


          垃圾焚燒廠噸發電量及噸上網電量提升趨勢明顯。近年來,我國垃圾焚燒企業噸發電量明顯提升。以偉明環保為例,其噸發電量由2011年294Kwh 提升 83Kwh 至2020年377Kwh。同時,噸上網電量也呈現出明顯的提升趨勢,深圳市生活垃圾處理監管中心的數據顯示,2011-2018年間,我國生活垃圾焚燒發電企業的噸垃圾上網電量均值提升了42Kwh。


          隨著我國垃圾分類體系的逐步完善,生活垃圾整體含水率降低,對熱值提升有正向貢獻。據深圳市生活垃圾處理監管中心發布的文章顯示,當生物質垃圾分類率為 20%時,剩余垃圾的低位熱值將由 4419kJ/kg 升高 5465kJ/kg;當生物質垃圾分類率達到 39%,剩余垃圾的低位熱值將達到 7000kJ/kg。以上海為例,據上海市老港固廢基地負責人介紹,實施分類政策后,每噸垃圾燃燒熱值由 1700大卡提升35% 2300大卡,發電量由480度提升15%至550度。



          圖4:上海市濕垃圾分出量占比明



          圖5:上海焚燒廠垃圾燃燒熱值及發電量提升比例


          我國噸發電量較發達國家仍有差距,未來提升空間較大,相關企業盈利能力有望持續改善。深圳市生活垃圾處理監管中心發布的文章顯示,美國生活垃圾熱值可達到我國目前平均水平的兩倍,美國生活垃圾焚燒噸發電量也在 600kWh 以上,表明我國生活垃圾熱值及噸發電量仍有較大提升空間。展望未來,垃圾分類制度仍在持續推進,焚燒企業的處理工藝仍在不斷優化,噸發電量提升未來可期,垃圾焚燒企業盈利能力有望得到持續優化。


          投資建議


          結合上述分析,我們認為,焚燒處理逐步成為主流的垃圾處理方式,未來產能占比還會進一步增加,行業成長確定性強且增速可觀,相關企業有望迎來黃金發展期;同時在碳中和大背景下,各種環保相關政策陸續出臺、且力度不斷加強,垃圾焚燒行業將迎來催化;未來隨著技術進步和垃圾分類逐步推進,垃圾焚燒發電量將持續提升,企業的盈利能力將不斷優化。目前板塊整體估值處于低位、基本面向好,具備良好的投資性價比,建議重點關注具備產能增量的相關企業。


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